姚志鹏:投资时代的领先资产

  2022年3月25-27日,2022中国电动汽车百人会论坛在线上举办。本届论坛主题为“迎接新能源汽车市场化发展新阶段”,邀请政府有关部门和汽车、能源、交通、城市、通讯等领域的行业机构和领先企业代表,就涉及新能源汽车市场化发展新阶段政策调整、碳中和目标下国际合作与政策协同、市场与消费新方向、交通能源基础设施协同发展、商用车可持续发展、氢能产业多场景应用、下一代动力电池产业化及产业投资与创新等方面展开深度研讨。其中,在3月27日举办的“新能源智能汽车投资与创新论坛:新能源与智能汽车产业在多层次资本市场下的投融策略”主题论坛上,嘉实基金董事总经理姚志鹏发表精彩演讲。以下内容为现场演讲实录:

  各位朋友大家好,我是嘉实基金姚志鹏,非常高兴能在百人会和大家分享我们对整个新能源汽车或者说智能汽车的投资趋势的探讨。我们的题目是投资时代的领先资产。
  我们会分成三个部分跟大家做一个分享。首先会谈到关于我们对新能源汽车,包括对整个制造业大的看法;稍后我们会把行业目前的发展状态以及我们认为金融行业如何跟新能源汽车行业如何结合进行分享。
  一、高端制造业是国之重器和时代要求
  宏观经济上来说,做投资回避不了对大的宏观的、宏大叙事背景的关注。从中国宏观经济来说,从我们观察整个中国经济的数据来看,地产周期可能正在一个长周期的顶部。地产周期其实是过去几十年中国经济最重要的变量,受益于后面2016年和2018年的棚改货币化这些因素的影响,所以是一个非常高的运行状态。但是我们可以看到,近些年地产已经在越来越高的位置上逐步开始稳定起来,较难成为未来带动中国经济增长大的引擎。所以从地产预期的转变,包括整个政策对地产监管和调控类的变化,地产长周期大概率在一个历史偏顶部的区域。
  所以中国经济的未来需要找到新的增长点,而我们认为新的增长点是在未来全球分工中,中国有重大话语权的行业,大概率是一些长周期能够制胜的制造业,这是我们对宏观经济长期的判断。
  我们去寻找这些产业过程中又面临着很多现实的问题。很多企业家可以感受到,中国最近这二十年制造业公司是在持续且快速的上涨过程中,低要素成本的红利期已经过去了,人力成本上升期是显而易见的。同时土地成本的上升,包括生育意愿的不高,这些都让中国很难复制二十年前的那种低土地成本、低人力成本、低要素成本的竞争模式。所以我们未来可能更多的要靠全要素生产效率在国际竞争中取胜,而低要素成本取胜的时代应该是一去不复返了。
  在这个角度看,我们也在找制造业或者这些产业怎么样才能成为未来的发展引擎呢?其实我们在找未来道路的时候,免不了对世界上其它主要强国,包括美国、德国、日本各个强国之间的研究。我们发现,在全球经济中扮演重要角色的强国,无一例外他们都在高端制造业里面有相当的份量。
  比如燃油车时代,大家想到的西方品牌汽车,国际领先品牌有哪些呢?美国三大汽车公司,德国三大汽车公司,日本三大汽车公司,韩国最大的汽车公司,包括法国这些国家的汽车公司。基本上我们会发现汽车、电子、化工、机械这些行业是一个国家综合竞争力的缩影和代表。全球主要的经济强国无一例外是在这几个行业都是居于全球领先地位的。而这里面最有代表性的就是汽车。基本上汽车行业就是高端制造业的代表(之一),它的背后本质上是国家国力的体现,我们称之为“国运之战”。
  所以从世界各国的比较来看,我们觉得在今天的场合就特别有意义,整个中国现在的机遇期正是面临着在这些产业,包括汽车、电子、化工这些产业追赶全球领先企业的机会。同时中国作为消费大国又提供了先天的消费市场,就是我们说的对电动汽车和新能源的新兴产业的消费市场。所以说中国面临着一次历史性的机遇,而新能源汽车则是提供了一个弯道超车的很好的机遇,这其实是我们过去几年已经遇到的,并且现在正在发生的变化。
  在整个汽车行业的变化里面,我们梳理出来有两个国家在整个汽车智能化时代具备相对更强的竞争力。传统的汽车时代里,综合竞争力最强大的国家无疑是日本和德国,从全球的汽车行业排名就可以看出来,它们拥有包括大众和丰田在内的最优秀的企业,在全球的汽车业里面都是举足轻重的位置。这背后的核心是德国和日本的精密制造业和批量化的工业能力,这是过去这些行业几十年甚至百年的积淀,这是属于过去。
  但是在智能化时代,我们说尤其是电动车,底层很多是偏电子的硬件,包括一些软件。当把过去我们正在机械领域的差异化缩小之后,基于这样的电子和互联网的时代来临的时候,中美两国的相对优势就会凸显出来。所以我们看到无论是海外的美国特斯拉还是中国的新势力,或是中国优秀的在转型中的大型传统企业,都展现出很强的竞争力。因为我们在这些产业相对的历史积累是比较好的,这些是中国的优势。大家看互联网发展就会发现,互联网是中美主导。而如果看传统产业,可能机械行业是德国主导。在这样的行业变局点的时候,反而中美在这个时代展现出了更强的竞争力。所以大家经常拿智能汽车和智能手机比较。从这个角度看的话,智能汽车和智能手机在这个阶段有可能会有一些共振,最终中美两国有望再度成为这个时代的主导者。
  二、电动智能汽车正在全球共振加速渗透
  那么我们去看这个时代到底哪些东西比较重要。我们说投资最终投的就是产业趋势。我们团队喜欢在一个阶段挖掘和投资这个时代最重要的产业趋势。全球重要的成长股,包括海外的亚马逊、奈飞、苹果等科技股,和中国的腾讯、茅台等成长股(仅为案例回顾,不代表投资意见),在上一个15年展现出惊人的涨幅,背后就是社会生活的趋势。社会生活的趋势就是一个时代最大的投资红利。在海外,苹果凭借着最终高达两亿部的智能手机销量,实现了130倍的涨幅,达到了16万亿的市值,这就是我们说过去十几年海外最成功的成长股之一。
  那么看中国我们现在面临着什么机遇。中国现在的新能源汽车也好,智能汽车也好,它的渗透率曲线是高于以往任何一次产业周期。从2014年至2016年,政策的介入带来商务车电动化的启动和大巴车电动化的基本完成;到2017年至2019年,随着补贴的退坡,行业进行着渗透率的整固,2020年至今我们看到渗透率的快速上行。从这个柱状图可以看到,这样的渗透率的斜率是比以往任何一次都要快,我们正在面临着消费端启动的伟大机遇。
  我们也总结了一些欧洲各国的情况。参考渗透率目前比我们高的一些国家的月度渗透率数据,可以看到中国的新能源车渗透率正在沿着新能源汽车渗透率发展的经验曲线在演进。我们可以参考相对渗透率比较高的国家,包括瑞典、挪威,按照这样的曲线演进,大概率2025年中国新能源车至少月度层面的渗透率有望达到70%。这样经验曲线的终点是让人倍感鼓舞的。而这样一个曲线也客观反映在中国和欧洲很多国家正在发生的情况。
  所以我们认为,从新能源汽车这样的时代β无疑是未来五年整个资本市场最重要的β之一。它的渗透率可能会远超全市场最乐观的人的预期。我们讲的是最乐观的人就是指的这条经验曲线,当然它有可能会打破,所以我们拭目以待。
  新能源汽车除了本身量的增长以外,整个产品力也在进行持续的迭代。我们看到整个消费者对品牌认知发生了重大变化。在燃油车时代,我们的汽车品牌想做到中高端的价格是困难重重,基本上很难突破销量和品牌力的影响。但是在新能源车时代,我们看到越来越多的新能源汽车品牌在30万元以上和20到30万元的价位段取得了压倒性优势。而这些价位段对于中国传统燃油车品牌而言较难取得领先优势。这些新能源汽车品牌超越了我们眼中那些世界著名品牌的月销量,这是我们在过去两年中见证的一幕。我们相信随着未来迭代速度的加快,以及中国这些品牌更加领先的智能化系统和产品力,最终会让我们看到越来越多的这样的销量的奇迹。消费者对品牌认知的重大变化,是我们新能源车当下发展最重要的一个红利。
  同时,我们回顾智能手机的历史,会发现当年的智能手机以苹果为代表。苹果2021年财年收入高达600亿美金。在这样的背景下,我们可以展望未来汽车时代那些最优秀的汽车企业或者生态系统有望获取的软件收入可能会超越智能手机硬件本身。因为在汽车里面还有一个先天的、具有重大变现潜力的场景就是自动驾驶,而这个场景其实隐含着巨大的回报。所以我们说在智能汽车时代,我们可能会看到未来智能化或者软件生态领域越来越多的收益。包括从像特斯拉这样的国际主要参与者来看,已经在一些车机系统上搭载一些重要的芯片,比如说新一代的特斯拉上的芯片可以跟PS5的芯片相当,在游戏领域可以运行重度的3A大作级别游戏。我们可以展望未来汽车领域这样的场景将充满更多的可能性。未来几年大家更多的观察这个非常有意思的领域。
  而智能汽车为什么说它是一个完美的变现平台,因为车载软件相对是封闭的,它带来非常低的获客成本;因为安全性、私密性,所以要求一个强的排他性,所以用户的留存性非常高;而且驾驶这样的体验其实是有较高的用户黏性的,所以说这样的高留存率用户在未来会带来一个比较高的客户中心价值。而这里面我们一直说最大的场景是自动驾驶。所以未来这里面到底变现渠道多大,有多少的可能性,还需要在未来的时间陆续去印证。正如同2014、2015年的时候,我们也不知道后面的手游等应用场景成为智能手机很重要的变现来源。很多的场景是未来值得期待的,尤其是随着技术的进步,还会创造更多的可能性。
  三、做这个时代伟大公司背后的身影
  我们刚才讲了,以新能源汽车为代表的高端制造业其实是国之重器,是这个时代最重要的机遇。另外我们也看到了客观数据的显示,汽车的智能化、汽车的数据是在以令人惊叹的方式进展的。
  作为金融市场,服务实体经济的产业部门应该怎么样做呢?我们的答案要做这个时代伟大企业背后的背景。
  其实金融行业的一个重要任务,尤其我们在二级市场,就是服务实体经济,助力产业发展。我们回顾一个和新能源汽车相似的行业历史——光伏行业的头部公司。我们选取了一些案例研究,2012年以来光伏行业最大的公司在过去的十年里面,它的收入扩张了50倍,利润从当年几千万做到现在的百亿级别的利润,市值扩张了100倍,从30亿的市值如今扩充到四五千亿的市值。
  但是在这个过程中,我们看到,图上每个纵轴,就是关键时间点的融资额,正是有资本市场持续的融资、持续的资金支持,支持这些企业穿越技术变革的惊涛骇浪,最终实现了一个收入和利润的双丰收。
  国外市场也是类似的,我们看无论是国内还是海外市场,资本市场服务这个时代优秀企业其实是我们作为金融行业应该做的事情,因为金融行业本身就是要助力这些优秀的价值发现和新兴产业的成长。
  海外也一样。海外的特斯拉一直到今年才实现了利润转正,在这个过程中他们有大量的投资和研发,都是来源于资本市场的支持。所以我们认为类似的助力和共同合作是一个非常好的范本。我们说金融市场服务实体经济,跟这个时代伟大的企业合作,这才是最重要的一个方向,这也是我们所追求的方向。所以我们说,要在这个时代伟大公司背后的身影,给它们做好服务,而不是在这个时代做囤积居奇、投机倒把者的帮凶。这是我们给这个行业的答案,谢谢大家!
  (注:本文根据现场速记整理,未经演讲嘉宾审阅)
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